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2020年5月的第三周,上证指数下跌0.93%,上证可转债指数下跌1.44%. 可转换债券的跌幅异常超过股指。就在一周前,一只名为“泰京可转债”的可转债暴跌47.68%一天之内,引发投资者热议。虽然有人认为这只是一个独立的活动,但也有人悄悄地离开了舞池。顾名思义,高估值可转换债券是指在一定条件下可转换为目标公司股票的债券资产,通常被冠以“攻防”的美名。可转换债券市场曾经是一个利基市场。由于上市可转换债券的缺乏和公司整体素质的提高,投资者往往只有在股市来临时才参与其中。

然而,在可转换债券市场扩容和2018年利率大幅下降后,开始引起大型基金的持续关注。作为补充债券产品收益率的重要资产,2019年可转换债券投资取得了巨大成功。即使“泰京事件”发生后,仍有分析人士认为,泰京可转债大幅下跌的原因在于,个人投资者对可转债所包含的期权条款并不熟悉,热衷于追涨杀跌,因此“从可转债市场获利”仍有希望。不过,国泰君安证券近日发布了一份名为《泰京案例敲响“双高”可转换债券警钟》的研究报告,报告显示,目前至少有14只可转换债券进入转换期,处于“高价”、“高溢价”状态,所以我们应该尽量避免,否则很容易重蹈“撞车”的覆辙。

与目前250多只可转换债券的股市相比,其占比仍不足6%。我们还应该把它当作一个独立的或小规模的活动吗?一位资深可转换债券投资研究员对新浪财经表示,可转换债券的定价机制相对复杂,但有一个经验法则:当可转换债券价格高于130元时,目标公司的赎回概率大大增加。此时,转换溢价率应该很低,一般不高于5%。此外,还可以参考可转换债券的隐含波动率和可转换债券的平均溢价率来判断当前可转换债券市场的泡沫程度。新浪财经公开信息显示,目前价格高于130元,可转换债券溢价率超过5%的可转换债券达到30元,根据申万宏源研究院测算的相对隐含波动率,平均转换溢价率等指标显示,目前债市泡沫的水平仅在过去10年的2015年,接近2018年初的水平。

债务挤压上述可转换债券与投资研究员的区别也告诉新浪财经,可转换债券将在牛市中泡沫化。究其原因,银行债券等金融资产无法直接参与股市。如果我们想分享牛市红利,我们应该向固定收益基金支付更高的溢价,这将形成可转换债券的估值泡沫。”过去的几次可转债泡沫并没有给债券投资者留下伤痕,因为大部分可转债在股市回落前就已转为股票,而债务类信息管理产品在可转债转让后还需出售一段时间,从而避免了随后股市的大幅下跌,”消息人士指出。

但这次可能不同。一方面,可转换债券市场扩容后,个人债券数量是两年前的8倍多,这可能导致大部分可转换债券在股市拐点前没有转为股票。如果此时股市出现大幅回调,在当前估值水平下,大量可转换债券将跟随价格一起下行。如果一个固定收益的投资组合配置了很大比例的可转换债券,就会损失惨重。另一方面,可转换债券市场大幅扩张后,个别债券的流动性并没有明显改善。公开数据显示,日成交额在1亿元以下的可转换债券多达209只,占比超过80%。

如果此时可转换债券全部在市场上抛售,可转换债券的跌幅可能超过股票的跌幅。”一位投资过可转换债券的私人投资经理说:“过去几年股市每次牛市之后,可转换债券的剩余存量都不到20只,有时不到10只,所以即使有人受伤,也很小,但这次可能会有所不同。”。今年5月11日,新浪财经报道了一篇题为《银行“割韭菜”招行理财收益再现大印或埋大窟窿》的文章,认为目前号称高收益固定收益理财产品的投资者很可能通过可转换债券来提高收益。

对此,某城市商业银行资产管理部负责人对新浪财经表示,一些敏感的银行金融机构早在2019年初就开始通过借贷渠道参与可转换债券投资。”首先,可转换债券需要续期,因为续期的风险最小。但由于新市场容量有限,无法承接大规模资金,可转换债券上市后继续上涨,导致银行融资资金风险偏好增加,开始参与可转换债券二级市场,持有债券期限明显延长,”该人士说。新浪财经查询了上海证券交易所2019年以来的统计月报发现,与2019年1月相比,截至今年4月,各机构持有的可转换债券规模大幅增加,其中包括部分具有固定收益属性的基金。

2016-17年,利率上升和债券违约严重损害了部分商业银行和金融机构,也使部分理财产品投资者获得了远低于预期的理财收益。这次市场会不会再做一次投资者教育?(新浪财经逻辑)海量信息,精准解读,全在新浪财经app编辑:李铁民。。

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